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东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原,郗越近期对华生科技进行磋商并发布了磋商叙述《主业承压，新动力电容薄膜业务拓新增长点》，本叙述对华生科技给出中性评级，现时股价为12.54元。

华生科技(605180)

投资重点

国际划水板等末端需求回落，22年&23Q1功绩承压。华生科技是国内最早研发并量产拉丝气垫材料的企业，主要居品包括气密材料和柔性材料，22年收入占比永别为64%/32%，前者包含拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等失业畅通居品厂家，曲折出口西洋国度；后者包含篷盖材料和灯箱告白材料，主要销往西洋东南亚等地，愚弄于卡车、帐篷篷布等限度。从功绩上看，16-20年收入CAGR24.09%、呈踏实增长趋势；21年受益于国际放开需求飞扬+供给端产能推广，功绩高增；22年以来因国际需求回落+国内疫情影响坐褥，导致全体功绩下滑，22年营收2.77亿元/yoy-56.93%、归母净利0.59亿元/yoy-67.31%，23Q1营收0.57亿元/yoy-28.98%、归母净利0.09亿元/yoy-56.00%，国际需求未昭着回暖、重叠卑劣品牌处去库周期，公司功绩仍较为承压。

气密材料、境内地区收入下滑较为严重，末端居品为帐篷篷布的柔性材料相对韧性较强。从22年收入拆分看，1)分居品，气密材料/柔性材料/其他收入永别同比-67.58%/-3.17%/419.85%、占比63.8%/31.6%/3.7%，气密材料主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等失业畅通居品厂家，因末端需求回落+疫情影响国内工场坐褥，高基数下收入下滑较大，柔性材料由于帐篷等露营居品受外需回落影响较小说明优于全体。2)分地区，22年境内/境外收入永别同比-64.03%/-8.79%、占比72.1%/26.8%，境内下滑幅度较大主因疫情致部分客户停工停产对公司销售产生影响。

毛利率回落较大，盈利才气承压。从盈利才气看，1)毛利率：16-21年踏实于40%控制，22年同比-11.03pct至28.36%，主因气密材料毛利率下落-10.39pct所致。23Q1毛利率同比-7.53pct至25.84%、环比-0.06pct、仍未出现朝上拐点。

2)时期用度率：16-21年位于6%-13%区间，22年同比-1.42pct至4.12%，其中销售/处分/研发/财务用度率永别同比+0.56/+2.47/+1.29/-5.75pct，财务用度率下降较多主要系东说念主民币贬值带来汇兑收益。23Q1年同比+2.53pct至6.61%。3)归母净利率：16-21年踏实于27%控制，22年同比-6.77pct至21.31%，主要系毛利率裁减所致，用度率下降及政府赞成同增328万元冲减部分影响。23Q1净利率同比-10.04pct至16.35%，皇冠NBA篮球主因毛利率下降重叠用度率上升所致。

主业募投技俩执续鼓吹，布局电容薄膜业务切入新动力。公司深耕拉丝气垫材料行业数十年，蕴蓄较为深厚，执续进行主业新址品研发实时候革命，同期寻求新动力等愚弄限度冲破。1)主业方面，公司IPO募投的年产450万平米拉丝基布成就技俩及高性能产业用复合新材料技改技俩已完成部分设备安设调试，并有序参预坐褥。2)超薄特种电容薄膜成就技俩，22年11月公司公告拟投资成就年产5,700吨超薄特种电容薄膜成就技俩、坐褥3微米及以下超薄特种电容薄膜居品，总投资金额约4.7亿元，投资成就期3年，截止22年底公司已缔结设备定制契约。公司具备在塑胶复合材料行业多年坐褥和处分教育，切入科技含量较高、入口替代出息普遍的新动力电容薄膜限度，有望推动公司开拓功绩新增量。

盈利臆想与投资评级：公司为国内气密材料坐褥龙头，21年国际卑劣居品需求景气度较高，拉丝气垫材料需求飞扬、功绩高增，22年受国际划水板、充气艇等需求回落及国内疫情影响，功绩承压较为严重。疫情放开后国内坐褥收复，国际有望于下半年需求回暖，公司气密材料订单有望迟缓开垦。恒久看，公司切入新动力电容薄膜高景气赛说念，有望成为第二增长弧线。辩论22年功绩低于预期，咱们将23-24年净利臆想2.3/2.7亿下调至0.5/0.6亿、加多25年臆想值0.7亿，对应23-25年PE为46/37/32X，估值较高，下调至“中性”评级。

风险辅导：疫情反复、原材料价钱高涨、产能推广不足预期、电容薄膜技俩拓展不足预期等。

如果说3月份的“扬一期”是扬科维奇和球队之间初步磨合的话，6月份的这一次“扬二期”国家队则是扬科维奇真正开始他的国家队之旅：其一，经过首次的考察之后，新的名单更贴近扬科维奇的用人思路；其二，技战术层面也将逐渐成型并通过热身赛进行进一步的检验。

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证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据野心，信达证券汲肖飞磋商员团队对该股磋商较为真切，近三年臆想准确度均值为36.63%，其臆想2022年度包摄净利润为盈利8100万，凭据现价换算的臆想PE为26.16。

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最新盈利臆想明细如下：

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